最近、「新三板改革を深化させ、北京証券取引所（以下「北交所」という）を設立する」ことは社会各界、特に広範な市場主体の注目点となっている。中国証券監督管理委員会は北交所の一連の基礎制度の手配について社会に公開的に意見を求め、会社制登録を急いで完成した北交所も最初の業務規則について意見を求めた。これらの規則と規則には、「北京証券取引所の不特定適格投資家への株式公開発行登録管理方法（試行）」、「北京証券取引所上場会社の証券発行登録管理方法（試行）」、「北京証券取引所上場会社の継続監督管理方法（試行）」、「証券取引所管理方法」、「非上場公衆会社監督管理方法」、「非上場公衆会社情報開示管理弁法」、「北京証券取引所株式上場規則（試行）」（「上場規則」と略称）、「北京証券取引所取引規則（試行）」（「取引規則」と略称）、「北京証券取引所会員管理規則（試行）」（「会員管理規則」と略称）、最近、北交所は公開発行登録制の下での審査職責の実行に関する自律規則について市場の意見を公募する。このことから、「証券法」、「会社法」、「国務院弁公庁の改正後の証券法関連業務の貫徹・実施に関する通知」及び関連法律・法規の基礎の上で、上場、持続融資、持続的監督管理、取引所管理、自律管理などの北交所制度体系の初歩的な構築には、制度化保障、将来の北交所市場の発展を促進する特徴が現れている。筆者は自分の十数年の証券法律に関する仕事の体験を学び、対照した結果、その中には次の9つのハイライトがあると考えた：

 

ハイライト1、革新的な中小企業における総合的な位置づけサービスの普及金融の開拓

 

北交所制度体系はサービス革新型中小企業の市場位置づけに立脚し、守り、革新型中小企業の発展法則と成長段階を尊重し、制度の包容性と正確性を向上させる、新三板精選層の上場、取引、転板、退市などの基礎制度を全体的に並進し、適切な投資家の適切な管理要求を堅持し、中小企業の特徴に合った差別化制度の配置を形成し、資本市場の支援が中小企業の科学技術革新に奉仕する普遍的な金融の道を模索した。

 

ハイライト2、簡便で包含的で正確な発行上場制度の構築

 

北交所の新規上場企業は、新三板に12カ月間看板を掲げた革新層企業に由来し、「階層的な進歩」の市場構造を維持している。同時に、新発展理念を貫徹し、「専、精、特、新」中小企業の特徴を際立たせ、多元、柔軟、十分なゲームゲームの販売メカニズムを構築し、実体経済に焦点を当て、科学技術革新を大いに支持する。

 

北交所試験証券の公開発行登録制を構築し、北交所の審査と証監会の登録にそれぞれ重点を置き、相互に接続する審査登録の流れを構築し、各手配は科創板、創業板と全体的に一致している：北交所IPOを申請する企業はまず新三板に看板を掲げなければならず、しかも看板を掲げるのは12カ月を超えなければならない、北交所IPOを申請する「時点」は、革新層企業でなければならない。

 

精選層はすでに登録制の精神に基づいて公開透明、協同効率の高い審査メカニズムを形成しており、また全体的な並進の原則に基づいて、今回の改革は北交所の発行上場条件を増加させていない、北交所が開市した後、全国株式会社の精選層は審査項目を北交所に移し、登録制の要求に従って審査、登録手続きを引き続き履行した。すなわち、北交所でIPO上場を申請した場合、その発行条件は以前に発表された「精選層公開発行条件」と同等であり、つまり以下の条件の1つに合致しなければならない：基準1、時価総額2億元以上、最近2年間の純利益はいずれも1500万元以上、加重平均純資産収益率は平均8%以上、または最近1年間の純利益は2500万元以上、加重平均純資産収益率は8%以上、基準2、時価総額は4億元以上、最近2年間の営業収入は平均1億元以上、最近1年間の営業収入の伸び率は30%以上で、最近1年間の経営活動によるキャッシュフローの純額はプラスである、基準三、主に一定の研究開発能力を持ち、研究成果がすでに業務収入を初歩的に実現した研究開発型企業に対して、「時価総額は8億元以上、最近1年間の営業収入は2億元以上、最近2年間の研究開発投資の合計が最近2年間の営業収入の合計に占める割合は8%以上」と設定した。基準四、主に市場で高度に認可され、研究開発革新能力の高い革新型企業に向けているが、企業の収入や利益などの要求はなく、「時価総額は15億元以上、最近2年間の研究開発投資総額は5000万元以上」と設定している。

 

北交所と上海深プレートは差別化競争であるため、ほとんどの申告企業にとって、標準1と標準2の間で選択するのが一般的だ。創業板IPO基準の1「2年間の利益で合計5000万利益以上」および「10億推定値+直近1年間の売上高が億以上+直近1年間の利益がプラス」で、北交所IPOとつながっているからだ。現在、ベストレイヤーの既存の会社では、上記の4つの基準がカバーされています。その中で、第1セットの基準で精選層に入っている会社が圧倒的に多い。

 

ハイライト3、柔軟で多元的な持続融資制度を実行する

 

上述の規則は革新型中小企業の需要をしっかりと中心に据え、精選層建設の実践経験を総括し、「小額、快速、柔軟、多元」の再融資制度をさらに打ち固めた。融資品種には、普通株、優先株、転換社債などの豊富な権益融資ツールが形成され、中小企業の実際の需要にさらに適合している。発行方式では、不特定適格投資家への公開発行、特定対象への発行などの多元的な融資方式を実行し、授権発行、貯蔵棚発行、自営発行などの柔軟な発行メカニズムを導入し、中小企業の融資コストをさらに低減する。定価メカニズムの上で、市場化の方向性を堅持し、新旧株主の十分なゲームを促進し、競売を原則とし、定価を例外とし、発行価格、規模などに対して行政介入を行わず、投資家の権益保護を強化し、定価効率をさらに高め、発行秩序を規範化する。

 

ハイライト4、広く厳格で適度な持続的な監督管理制度を確立する

 

一方、「証券法」、「会社法」の上場企業に関する基本規定と連携し、監督管理・法執行を強化し、各方面の責任を固め、北交所の上場企業の品質向上に力を入れている。一方、中小企業の実際の市場特色に合わせて精選層を継続し、市場化の導きを堅持し、北交所に市場の実際状況に基づいて自律規則を制定するよう権限を与え、各制度の的確性と適応性を高め、会社の自治を尊重し、市場制約の形成を促進し、各方面の職責がはっきりし、効率的で秩序あるガバナンスシステムを建設する。

 

精選層の看板会社に比べて、北交所は持続的な監督管理の面で4つの調整を行った：1つはコーポレート・ガバナンスがより最適化されたことである。独立取締役が意見を発表すべき状況を増やし、資金占用主体の範囲を持株株主、実際の支配者及びその関連先に拡大し、「重要な少数」をじっと見つめている、継続的な経営能力に影響を与える同業競争を新たに加えてはならないことを明確にし、上場企業の独立性を確保する。第二に、情報開示の要求はより具体的である。例えば、『上場規則』は自発的な開示、開示免除、開示猶予、業界とリスク情報開示などの具体的な要求を細分化し、開示の目標性と有効性を高める。第三に、カードの再発行を停止する管理がより厳格になる。『上場規則』は「停止を少なくし、停止を短くし、段階的に停止する」という監督管理原則を貫徹し、上場企業は停止・復帰メカニズムを乱用してはならず、停止を利用して情報の秘密保持を代替してはならず、市場取引の連続性を確保し、投資家の取引権利を保障してはならない。重大な資産再編を計画したり、株式を発行して資産を購入したりした場合、停止時間は10取引日を超えないように圧縮され、その他の重大な事項は5取引日を超えないように計画され、特殊な状況で再開を延期した場合、連続停止の総時間は25取引日を超えない。第四に、主体責任がより明確になること。北交所は主催証券会社の「終身」継続監督を実行せず、推薦機関が規定期間内の継続監督職責を履行する。重要なのは、安定した移行を確保するために、北交所の開市初期には、上場企業と主催証券会社が締結した持続的な監督契約が継続的に実行され、情報開示と日常業務は現行モデルで処理され、北交所はできるだけ早く後続制度の切り替えの手配を明確にすることである。

 

ハイライト5、会社制取引所と会員管理制度の適合を明確にする

 

北交所は会社制を実行し、株主会、取締役会、社長、監事会の運営メカニズムを確立し、効率的で透明なコーポレートガバナンス構造を形成する。取引所に対する監督管理を強化し、取引所の主体的責任を実行し、業務規則の制定と改正プログラム、取引所の主要人員管理などの制度を完全なものにし、市場建設の方向をしっかりと押さえ、取引所の自律管理機能の有効な発揮を促進する。

 

「会員管理規則」によると、北交所は会社制取引所と合致する会員管理制度を模索している。会員は証券会社が事業を展開する資格担体であり、会員は会社制取引所で財産所有権を持たない。会員管理の実施は上位法の証券取引所に対する明確な要求を実行することであり、会社制取引所にも比較的に成熟した実践があり、『会員管理規則』を参考にし、会員取引リスク制御、顧客管理、取引情報使用と技術システム管理などの方面の要求を重点的に明確にし、監督メカニズムを強化し、会員が各業務活動の中で責任を果たすように促す。

 

ハイライト6、既存のプレートと制度をスムーズに接続する

 

北交所の設立と制度実施の過程で、以下の原則を重点的に把握する：

 

まずは「2つの関係」をうまく処理することです。第一に、北交所と上海深取引所、地域株式市場は転位発展と相互接続を堅持し、好転板の上場機能を発揮する。第二に、北交所と新三板の既存の革新層、基礎層は統一的な調整と制度の連動を堅持し、市場構造のバランスを維持する。新三板革新層、基礎層で強大な企業を育成し、北交所への上場を継続することを奨励する。同時に、転板メカニズムを堅持し、成熟した北交所上場企業を育成することで、上海深取引所まで発展を続けることができる。市場整理機能を強化し、差別化脱退の手配を確立する：北交所退市会社は条件に合致するものは革新層と基礎層に後退して取引を継続することができ、重大な違法違反がある場合は、直接市場から撤退しなければならない。

 

同時に、「3つの目標」の実現に努める。第一に、革新型中小企業の特徴に合致した発行上場、取引、退市、持続的な監督管理、投資家の適切性管理などの基礎制度の配置を構築し、多層資本市場の普恵金融発展のショートボードを補完する。第二に、北交所の多層資本市場における絆の役割を円滑にし、相互に補完し、相互に促進する中小企業の直接融資の成長経路を形成する。第三に、特定の中小企業を育成し、革新創業の情熱が高まり、合格した投資家が積極的に参加し、仲介機関が責任を果たす良性市場生態を形成する。証券監督管理委員会の公式サイトによると、精選層は登録制の精神に基づいて公開透明、協同効率の高い審査メカニズムを形成しており、全体的な並進の原則に基づいているため、今回の改革は北交所の発行上場条件を増加させていない。安定した移行を実現するために、上述の規則規則の公開による意見募集期間中、証券監督管理委員会は引き続き精選層の公開発行行政許可申請を受理、審査した。北交所が開市した後、全国株式会社の精選層は審査項目を北交所に移し、登録制の要求に従って審査、登録手続きを引き続き履行した。

 

ハイライト7、柔軟な取引制度を堅持し、混合取引空間を予約する

 

北交所は精選層の柔軟な連続競売を核心とする取引制度を堅持し、連続競売を実施し、制限価格申告に対して基準価格の上下5%の申告有効価格範囲を設置し、売買申告の最低数量は100株で、1件の申告につき1株単位で増加することができる。新株上場初日は上昇幅の制限を設けず、翌日から下落幅の制限を30%延長した。単品申告数が10万株以上、または出来高が100万元以上の場合は、大口取引を行うことができます。このように、市場の弾力性を高め、売買均衡ゲームを促進することができ、市場に十分な価格ゲーム空間を与え、価格発見の効率を保障するだけでなく、株の一時停止メカニズムをセットにすることができ、主に株価の急速な非理性的な変動が市場パニックと盲目的な取引をもたらすことを回避し、市場投資家に一定の冷静期を与えるためである。同時に、投資家の取引習慣を変えず、市場負担を増加させず、中小企業の株式取引の特徴を体現し、市場取引の安定性と連続性を確保した。喜ばしいことに、北交所はまた市場メカニズムを導入し、混合取引を実行するために制度空間を予約した。

 

ハイライト8、株式インセンティブと現金配当比率に対する差異化制度の手配

 

株式インセンティブについては、インセンティブの効果を高めるために、十分に開示し、相応のプログラムを履行する前提の下で、株式の時価を下回るオプションの行使価格を合理的に設定することができる。現金配当比率に対して無理な要求をせず、会社が実際の「力に応じて行う」ことを奨励する。これも北交所市場の位置づけと特色の差別化制度の配置を体現し、まだ「坂を登る」段階にある革新型中小企業の資本市場における規範的なコストと収益の効果的なバランスに有利である。

 

ハイライト9、退市などの制度を徐々に健全化し、将来の市場発展の活力を促進する

 

『上場規則』は自主退市と強制退市の手配を明確にし、強制退市は取引類、財務類、規範類、重大違法類などの4種類の状況に分け、多元的で豊富な指標の組み合わせを構築した、そのうち、財務類の強制退市考察期間は2年間であり、指標は交差して適用されない。また、退市リスク警告を規定し、強制退市の先導制度として、市場にリスクを十分に掲示するだけでなく、投資家の取引権利も保障する。強制退市は上場委員会が審議し、退市決定の厳粛性と慎重性を確保することを明確にする。次のステップでは、ルール体系を絶えず健全化し、中小企業の特徴に適した発行上場と情報開示制度を研究、整備し、責任を果たし、良好な相互作用を果たすための市場生態を持続的に最適化し、北交所の投融資機能と市場活力の向上に力を入れ、より良いサービスを提供して新たな発展構造と経済の質の高い発展を構築する。

 

総合的に見ると、北交所の今回の制度体系構築は、中国、特に政治と文化の中心である古都北京が資本市場で革新型中小企業によりよくサービスし、金融普及の道を開拓するのに役立つだろう。もちろん、将来の北交所上場企業の流動性を徐々に強化するには、将来的に北交所投資家の敷居（備考：現在の新三板精選層、革新層と基礎層の投資家の「敷居」はそれぞれ：100万、150万と200万元）を下げ、より多くの投資家が参加できるようにするには、北交所の建設発展状況と需要に基づいて、市場の運営状況を継続的に評価する必要があります。投資家の適切性管理制度を絶えず改善する。関連規則・規則を真剣に学習して意見を求める原稿は、速やかに建章立制とその改訂動態を追跡し、各中小企業とサービス機構が北交所をよりよく利用して上場企業の品質と将来の市場発展を向上させるのに有利である。関連する新規規制や改正の法的影響についても、著者と高朋弁護士に連絡し、さらに解読することを歓迎する。

 

未来は来た、手を携えて一緒に行こう！

 

 （本文はネットの自動翻訳による訳文であり、ご参考まで。）