2020年1月以降、新型コロナウイルス肺炎の流行が全国に広がっています。 流行の進展に伴い、あらゆるレベルの地方人民政府は、公衆衛生事件の一次および二次対応措置を開始しましたが、これらの措置は流行を効果的に制御しましたが、流行はまた、企業の生産と運営、および中国経済の発展に深刻な悪影響を及ぼしました。 エピデミックの予防と管理、基本的な人々の生活、都市運営を確保する企業に加えて、多くの国内企業の事業が閉鎖され、その中でサービス産業(ケータリング、ホテル、観光、オフライン消費、オフラインコマースなど)と労働集約型産業は大きな影響を受けています。 この状況は、必然的に将来の満期債券商品のデフォルトにつながります。

不動産開発企業を例にとると、年初は住宅企業が債券を発行するピーク時期であることが多く、突然の流行により不動産販売は寒波に見舞われ、今年の債務返済のピーク時期と相まって、住宅企業の債券発行意欲は特に強くなっています。 ムーディーズのモニタリングデータによると、2019年末までに、ハイイールド外債を発行した58の住宅会社のうち12が流動性を弱めました。 流行の影響を受けて、住宅企業の流動性は今年の第1四半期にさらに弱まるでしょう。 販売が妨げられている間、住宅会社は今年、莫大な債務返済圧力と財政的コストに直面しています。 関連する分析レポートによると、今年満期を迎える95の不動産企業の債券は5,000億元を超え、2019年から45%増加します。 支払利息の観点から、2019年上半期の70の住宅企業の平均資金調達コストと総有利子負債によると、これら70の住宅企業の月利息総額は350億元を超えるでしょう。 同時に、2020年2月3日、中国の債券市場は再び高鳴を上げました-康明製薬は、同社の流動性資金が比較的タイトであり、「15康明債」の再販の元本と利息を予定通りに返済しておらず、差別化された支払いスキームをさらに改善していると発表しました。 債券のデフォルトには24億人民元が含まれ、康明製薬がこれまでに満期した最大の債務でした。 中国の実体に対する流行の影響は甚大です。 今後、実体経済が債務不履行に陥るリスクに直面することは予想されます。 これを考慮して、中央政府から地方自治体までのさまざまな部門が、企業が現在の困難を乗り越えるのを支援するための一連の財政支援措置を次々と発行しており、さらに、企業が流行の影響により債券の元本と利息の返済が困難になり、債券のデフォルト紛争が発生した場合、法的チャネルを通じて権利を保護する必要があります。 筆者は、現在の流行が既存の債券商品に与える影響に基づいて、債券商品の発行体が債券商品のデフォルトに対する防御として不可抗力を呼び出すことができるかどうかを分析する予定です。

1.流行に起因する可能性のある債券のデフォルト

(i) 「技術的デフォルト」

2020年春節の休暇の延長に関する国務院総弁公室の通知によると、春節の休日は2020年2月2日まで延長されました。 ただし、上海、蘇州、杭州など、2020年2月9日の24:00までに建設を開始する必要がある一部の地域はこれに基づいて拡張され、多くの企業が作業を停止せざるを得ず、資本市場に最初の影響を及ぼし、技術的なデフォルトが発生する可能性があります。

いわゆる「技術的デフォルト」はまだ明確に定義されていませんが、現在、資金の回収エラー、システム操作エラー、および高額支払いシステムの閉鎖により、カストディアン機関にタイムリーに資金を送金できなかったことによって引き起こされるデフォルトは、まとめて技術的デフォルトと呼ばれ、通常、翌取引日または数取引日以内に直ちに支払われます。 今年の国務院の法定休日の取り決めによると、1月31日が取引日になるはずですが、国務院が休日の取り決めを調整した後、中国証券保管清算公社は1月31日を非取引および非決済日に調整し、証券市場は2月3日に延期されました。 債券誓約の買戻しに関連する資金の決済日は2月3日に延期されました。

ただし、一部の地域では長期休暇や移動制限により、2月3日から10日の間に資金が時期尚早にプールされるため、企業は債券の技術的デフォルトを引き起こす可能性があることに注意してください。 債券発行体が技術的にデフォルトすると、その後の資金調達の難易度とコストが上昇します。

(2)エピデミック予防および管理措置の影響を受け、事業運営が困難になり、債券の元本と利息を期限内に返済できなくなる

流行の拡大の影響を受けて、多くの企業は短期的に営業利益の急激な減少を経験し、満期債の元本と利息を返済するのに十分な資金が不足しています。 流行の進展に対応して、関連する政府部門は、流行の蔓延を防止および制御するために、人員の隔離、交通閉鎖、作業再開の遅延などの必要な行政措置を講じていますが、企業開発の観点からは、必然的に企業の生産、運営、販売に影響を及ぼし、一部の企業も生産と事業の閉鎖の期間に直面し、企業が直面する運用上の困難を悪化させます。 上記の客観的な理由により、債券発行者は、債券の募集覚書、新株予約契約、その他の関連文書の規定に従って、債券の元本および利息を期限内に返済せず、債券商品がデフォルトしました。

(3)エピデミックの予防および管理措置により、企業は仕事の再開を遅らせ、従業員はタイムリーに配置されず、契約で合意されたその他の非金銭的支払い義務が時間どおりに履行されない

また、債券投資家の利益を保護するため、目論見書等の債券取引書類、債券保有者会議規則、債券受託者管理契約その他の債券取引書類においても、情報開示や財務諸表の定期的な提供等の非金銭的支払義務を規定します。 上記の義務が適時に履行されない場合、債券発行者は対応する債務不履行責任も負います。 エピデミックの予防と管理期間中、人員の隔離、交通の閉鎖、政府部門による作業の再開の遅延などの行政措置により、発行者は上記の義務を時間どおりに履行しなかったために債券のデフォルトを構成する可能性もあります。

上記は、流行が引き起こす可能性のあるすべてのタイプのデフォルトではなく、流行がどのくらい続くかを判断することは依然として不可能であり、流行が長引くと、実体経済への影響はそれよりもはるかに大きくなり、より多くの実体経済産業がより影響を受け、深いデフォルトがさらに刺激されます。

2. 不可抗力が債務不履行の抗弁となるか否か

契約法第117条は、不可抗力により契約を履行できない場合、法律に別段の定めがない限り、不可抗力の影響に応じて責任の一部または全部を免除すると規定しています。 当事者が履行を遅らせた後に不可抗力が発生した場合、責任を免除することはできません。 この法律で使用される「不可抗力」とは、予見、回避、または克服できない客観的な状況を指します。 契約法第117条では、「不可抗力」とは、天災地変や戦争など、当事者が契約を締結する際に予見不能かつ不可避となる客観的な状況を指すと定めています。

2003年のSARSの発生時に、最高人民法院は、感染性非定型肺炎の予防と管理中の人民法院の関連する裁判と執行において良い仕事をすることに関する最高人民法院の通知を発行しました(法律[2003] 72)。 第3条(3)は、「SARSの流行により、元の契約の履行が一方の当事者の権利と利益に重大な影響を与える契約紛争事件は、特定の状況に応じて処理され、公平性の原則が適用される可能性がある」と規定しています。 SARSの流行を防止および制御するために政府および関連部門が講じた行政措置によって直接引き起こされた契約を履行できないこと、またはSARSの流行の影響により契約の当事者がまったく履行できないことから生じる紛争は、中華人民共和国契約法第117条および第118条の規定に従って適切に処理されるものとします。 SPC通知は失効しましたが、その見解は学ぶ価値があります。

著者は、引き受けられた債券事業の募集覚書を要約し、異なる債券商品について、通常の状況下では、募集覚書に規定されている不可抗力の関連規定、例えば、証券取引所の社債の目論見書は、「(1)不可抗力事象とは、本契約に署名した時点で両当事者が予見、回避、克服することができない自然的および社会的事象を指す」と規定する。 不可抗力事由が発生したと主張する当事者は、速やかに相手方に書面で通知し、不可抗力事由が発生したことを証明するものとします。 不可抗力事由が発生したと主張する当事者は、不可抗力事由の悪影響を軽減するためにあらゆる合理的な努力を払わなければなりません。 (b) 不可抗力事由が発生した場合、両当事者は適切な解決策を見つけるために直ちに協議し、不可抗力事由に起因する損失を最小限に抑えるためにあらゆる合理的な努力を払うものとします。 本契約は、不可抗力事由により本契約の目的を達成することが不可能となった場合、早期に終了するものとします。 また、金融市場機関投資家協会の中期債募集覚書では、「不可抗力とは、本中期債計画の発表後、当事者が予見、回避、克服できない事情により、現行中期債の責任者が履行できない状況を指す」と定めています。 (1)不可抗力には、以下の状況が含まれますが、これらに限定されません:1.洪水、火災、地震、津波などの自然の力によって引き起こされた事故。 2.国際および国内の金融市場リスク事故の発生。 3.取引システムまたは取引会場が正常に機能しません。 4. 戦争、ストライキ、テロ等の異常な社会的事故 (2)不可抗力事由への対応措置 1. 不可抗力が発生した場合、発行者又は主幹事由又は共同主幹事由は、速やかに投資家及び関係者に中期債を通知し、中期債の投資家の正当な権利利益の保護に最善を尽くす。 2. 発行者、主幹事由又は共同主幹事由は、中期債の投資家会議を招集し、不可抗力事由が中期債に与える影響に基づき、中期債の終了又は関連債務の履行の免除又は遅延を交渉し、決定する。 "

上記の2つの債券商品の募集覚書の不可抗力条項の説明には若干の違いがあり、中期債の募集覚書の説明はより詳細です。 不可抗力が免除の理由として使用される場合、新しいクラウン肺炎の流行は、契約の履行を不可能にする予測不可能で避けられない、克服できない客観的状況であることを証明する必要があります。

流行中の上記の債券デフォルト状況では、債券発行者が債券の元本と利息を返済できない状況に対するデフォルト防御として不可抗力を適用することはできません。 法的規定の観点からは、金銭的債務を履行できないという問題はないため、不可抗力の規定は適用できません。 契約法第109条は「一方の当事者が代金又は報酬を支払わないときは、他方の当事者に代金又は報酬の支払いを要求することができる」と定め、第110条は「一方の当事者が非金銭的債務を履行せず、又は契約に反する非金銭的債務を履行した場合には、(1)法的又は事実上の履行が不可能である場合を除き、他方当事者は履行を求めることができる」と規定しています。 以上の規定から、立法者は、非金銭的義務のみが履行不能の問題が存在し、金銭的義務を履行できないことはないと考えていると推測することができる。

したがって、不可抗力免除規定は、流行の影響により運用上の困難と資金不足に遭遇し、元本と利息を期限内に返済できない債券発行者には適用できません。 流行の現在の状況下でさえ、裁判所は流行が企業の元本と利息の返済の遂行に障害を引き起こしたとは考えません。

企業がエピデミックの予防と管理のために取られた行政措置の影響を受け、情報開示などの非金銭的支払い義務をタイムリーに履行しなかった場合、不可抗力を呼び出して契約違反の責任を免除する可能性があります。 契約法の関連規定によると、不可抗力を適用する場合、債務不履行当事者としての債券発行者および非違反当事者としての債券保有者にも一定の義務があることに注意する必要があります。

契約法では、債務不履行当事者として、債券発行者は通知し、証明する義務があります。 一方では、発行者が流行とその行政措置のために期限内に義務を履行できない場合、通知義務を完全に履行するために、受託者および各債券保有者に適時に書面による通知を送信する必要があります。 一方、発行者は不可抗力事象の存在を証明する証拠も提供する必要がありますが、流行の発生はよく知られていますが、流行の重症度は場所によって異なり、採用された行政管理措置も異なり、流行とその行政措置が契約上の義務の履行をどのように妨げるかは、裁判所が個々の裁判で焦点を当てる問題です。 したがって、発行者は、不可抗力の状況が存在し、契約上の義務の履行を妨げることを証明するために、政府当局によって発行された特定の文書を保持する必要があります。

非違反当事者として、債券保有者は損失の拡大を防止する義務を負う、すなわち、発行者が債務不履行に陥った場合、保有者は社債保有者総会の招集など損失の拡大を防止するための適切な措置を講じるべきであり、適切な措置をとらなかったために損失が増大した場合には、増加した損失の補償を請求しないものとする。

まとめ

エピデミックは必然的に中国のマクロ経済とミクロ市場のプレーヤーに痛みをもたらしますが、エピデミックが中国の経済と資本市場に与える影響は一般的に短期的であり、ほとんどの企業の価値への影響も短期的かつ間接的であり、中長期的な経済運営に大きな影響を与えません。 流行が債券商品のデフォルトの波を生み出したかどうかにかかわらず、企業は冷静に自社開発の欠点を見直し、リスクに抵抗する能力を向上させる必要があります。