在海外交易的融资工作中，贷款人向借贷人发放贷款还伴随着一系列的要求，借贷人在确定借贷关系后需遵守。海外的贷款人对于借贷人贷后的要求及管理非常严格，笔者曾经多次遇到过融资外资银行要求目标项目公司董事会席位的情形。借贷人就其获得贷款向贷款人做出的一系列的相关承诺（convenant），其中贷款人对于借贷人在贷后义务的一个重要部分体现为财务承诺条款（financial covenant）。除此之外还有非财务性质的承诺（non-financial covenant），将另文详述。

一、财务承诺条款的意义

根据这些条款，借贷人向贷款人承诺将接受贷款后就自己的财务状况接受相应的约束，维持贷款人要求的财务状态。与之相关的是相关的财务指标（financial ratio），借贷人承诺将维持自身或相关的担保人在这些指标之上或之下的状态。

对于贷款人来说，财务承诺像是一张安全网，使其在贷款发放后依然对借贷人维持着一定的控制力，确保借贷人的偿债能力不会因为借贷人的商业决策而受到损害，从而使贷款人获得了确保借款人的财务稳定的抓手。贷款人可以完全或部分，永远或暂时的豁免有关财务承诺条款的要求，但这完全由贷款人决定。由此可见，财务承诺条款在海外融资交易中给与了贷款人所追求的保护和安全，是贷款人在交易中所倚赖的安全网。

对于出借人而言，为了实现其财务承诺，出借人将对其经营活动做相应的调整，并放弃有关的业务决策权。因此贷款人和借贷人在条款清单阶段以及谈判借款协议阶段的一项重要工作就是针对财务承诺条款所确定的财务指标及相关义务进行澄清、解释、谈判及最终的确定。下文将就主要的及常见的财务承诺条款逐一进行讨论。

二、财务承诺条款

（一）分类

1.财务承诺条款可分为积极财务承诺条款（positive covenant）及消极财务承诺条款（negative covenant）。积极财务承诺条款指借贷人承诺必须实现的财务指标相关的条款，例如维持其某些财务指标在一定的范围内；而消极财务承诺条款指借贷人必须避免出现相关情境的承诺，例如借贷人承诺不出售资产或不再举借新债等。

2.财务承诺条款可分为持续性财务承诺（maintenance covenant）和触发性财务承诺（incurrence covenant）。持续性财务承诺指的是债权人要求企业在特定期间（通常为贷款存续期间）需持续满足并维持的财务承诺，如贷款人要求借款人维持其某些财务指标不得低于或高于特定数值；而触发性财务承诺指的是只有在特定情况下才触发、或作为借款人进行特定行为的前置条件的财务承诺，例如借款人分配利润，或者准备新的并购等情况。

3.财务承诺可以分为历史数据财务承诺（maintained convenant）和预测数据财务承诺（projected convenant）。历史数据财务承诺指根据借款人已经实现的财务数据来进行衡量的承诺，而预测（projected）数据财务承诺则根据借款人制作的预测模型来进行计算和核定。

（二）常见的财务承诺指标

1.杠杆率（Debt/EBITDA）

本指标衡量的是借款人所承担债务的杠杆比例，及其借款人在维持目前收入的情况下需要偿还债务的时间长度。与此相关的财务指标还包括Debt/(EBITDA–Capex)之比等等。如前所述，这个指标可以继续分为实际发生的（maintained）和向后预测的（projected）两个维度来考察。双方根据债务摊销及运营预测对此进行谈判确定。

从其计算公式可以看出，Debt/EBITDA比率越低，说明借款人的负债率越低，借款人有充足的现金流来还本付息，反之则说明借款人债台高筑，偿债能力严重不足。因此本条款中贷款人通常会要求借款人维持其Debt/EBITDA比率不超过一定的比例。通常情况下，净债与EBITDA之比大于4或5的时候，说明借贷人的偿债能力出现问题，评级机构会相应下调借贷人的评级。由于不同行业对资本金要求的不同，Debt/EBITDA需要依据每个项目去谈判确定，在笔者的工作经验中，通常和贷款人确定的净债与EBITDA之比为通常不超过3.5：1或者4：1。

2.有形净值（Tangible Net Worth）

有形净值的计算方式为借款人的所有价值减去无形资产。该指标用以衡量借款人的价值，但除去了知识产权、商誉等难以变现的无形资产。贷款人以此衡量借款人资产的偿付债务的能力。

出借人的有形净值和杠杆率为最重要的两个财务指标，前者说明了借款人自身的变现能力，后者说明了借款人的偿债能力。因此前者常见于投资级贷款，后者常用于项目贷、并购贷等依赖标的的现金流的项目。

通常贷款人会要求借款人在贷款期间维持一定金额以及最低比例的有形净值。

3.利息偿付率（Interest Coverage Ratio，ICR)

利息偿付率衡量的是借款人偿还其应付利息的能力，其计算公式有两种，或者为：EBITDA÷利息，或者为：EBIT÷Interest。在谈判中需要明确确定ICR的计算方式，以免歧义。

从公式可以看出，利息偿付率越高，说明公司经营收入偿还利息的能力越强，反之则说明借款人财务状况不佳，甚至趋于破产。但另一方面利息偿付率越高也说明公司投资动力不足，没有最大化其经营潜力。一般情况下，利息偿付率的谈判区间在2以下，但也有借款人没有足够稳定的现金流的情况下贷款人要求3以上的可能。

4.偿债备付率（Debt Service Coverage Ratio,DSCR)

偿债备付率衡量的是借款人使用其经营收入偿还债务的能力，包括在长期的及短期的两个时间维度还本付息的能力。其计算公式为可用于还本付息的资金/当期应还本付息的金额。

偿债备付率在大于1的情况下说明借款人有充足的经营收入偿还其债务。如果小于1的情况则说明借款人的经营收入无法覆盖其债务。例如借款人的偿债备付率为0.8的情况说明其经营产生的收入只能偿还其债务的80%。通常贷款人要求借款人将偿债备付率维持在1.5X以上。

除了以上最为常见的四个财务指标之外，在项目中使用的财务指标也包括总资产、债股比（Debt/Equity）、资产负债率（Debt/Assets）以及固定费用偿付比例（Fixed Charge Coverage）等等。囿于篇幅，不再赘述，在具体项目中，根据不同行业特点及项目具体贷款人和借款人共同工作，确定双方可以接受的财务指标门槛值。

（三）财务承诺违约的救济安排

在借款人需要满足持续性财务承诺的情况下，如果在某期报告期未能实现当期承诺，贷款人可以要求借款人通过以下机制进行救济：

1.资本金救济（equity cure）

在借款人未能满足其应满足的财务指标的时候，一个比较直接的补救方式是借款人（或担保人）的股东通过注入资本金的方式，补充借款人的现金缺口，改善其EBITDA及现金流,从而改善其财务指标。但这种方式也仅仅是对于借款人的长期失血提供了一个创可贴，而且还会造成股权比例进一步集中以及债股比进一步提升（从而导致债股比财务承诺违约）的问题。因此贷款人对于资本金救济的应用非常谨慎，可能从以下方面进行限制：

●限制资本金救济注入资金额度的上限

●限制在贷款期限内使用资本金救济的次数

●限制资本金救济的补救时间，通常来说救济的时间和借款人在贷款协议下递交财务报表的时间一致，为15-45天

●限制资本金救济可以救济的范围：贷款人通常会限制资本金救济可以补救的财务承诺违约，例如约定仅仅可以补救现金流相关的违约情形

●限制其使用的情景，例如如果借款人的业务已经失去造血能力，则不能通过注入资本金来维持

●对注入资金的使用途径做出明确约定，尤其是防止借款人仅仅从纸面上改善其财务表现（Round-Tripping）

2.现金扫荡（cash sweep）

在项目融资中，贷款人可能会在贷款协议中规定，借款人在未能满足某些财务承诺的情况下，直接划走借款人账户中的可还贷现金（cash available for debt service,CFADS)以提前还款。可还贷现金的计算是和偿债备付率挂钩的。通过现金扫荡，借贷人降低了负债和利息负担，改善了其财务指标的表现，从而确保借款人实现其财务承诺。

（四）财务承诺违约责任

在借贷人违背其财务承诺且未能得到救济的情况下，借款人可能会面对如下责任：

●贷款人要求和借款人就债务进行重组

●要求借款人支付违约金

●提高违约贷款的利率

●要求借款人提供补充抵押物

●整笔贷款加速到期

●终止贷款协议

三、结语

财务承诺作为跨境融资交易的核心制度，无论对贷款人还是借款人都是其关键，是对贷款人贷款安全最重要的保证，对于借款人是其贷后最重要的义务，是双方谈判中的最重要部分。本文试图对财务承诺条款做一概述，我们希望和客户在具体项目中探讨财务承诺条款更为细节的应用。